在经历了2017年的惊人反弹之后，MSCI新兴市场指数总共上涨了37.3%。但不可否认的是，如今新兴市场的行情正面临着不小的压力。今年以来，发展中国家的股市走势持续低靡。MSCI新兴市场指数在1月份曾短暂触及10年内的高点，随后便持续下跌。对于这究竟是一个绝佳的买入机会，还是一个更加低靡的市场的开始，金融分析师们也持有不同的看法。

一方面，像瑞银一派的分析师就认为，新兴市场的股票具有“稳固的反弹潜力”;另一方面，像摩根士丹利一派的分析师则预计新兴市场将出现“彻底的熊市”。

美元升值导致新兴市场衰退

无论分析师在这场争论中究竟持何种观点，他们最终都会得出一个相同的结论：美元升值对新兴市场股票是不利的。自2018年初以来，美元指数已攀升近3%，接近最近一年来的高点。

美元升值会损害新兴市场股票的投资者的收益。新兴市场股票通常用新兴市场货币计价。瑞银全球新兴市场首席策略师丹尼斯先生表示，“当美元上涨时，它往往会把资金吸回美国”，因为“投资者会从现有的投资中抽身，转而投向美国市场”。他还补充道，在美元走强的时候，新兴市场的表现总是非常糟糕，是因为投资者会有意识地规避新兴市场中较弱的市场。

除了损害投资者的收益，美元走强还使得新兴市场国家更难为其按美元计价的债务进行融资，同时也会减少他国在新兴市场的投资，遏制经济增长。美元走强时，各国央行会降低外汇储备来稳定本币汇率，新兴市场的外汇储备也因此受到拖累。美元对新兴市场的影响之大，以至于连瑞银的乐观派分析师都不得不承认，随着美元的进一步上涨，新兴市场的前景将受到严重挑战。

贸易战带来不确定性

与不断升值的美元、不断贬值的新兴市场货币密切相关的，是急剧上升的利率。为了阻止本国货币的贬值，从土耳其到印度再到印度尼西亚，各国央行最近都提高了利率。

在同等情况下，较高的利率将会拖累经济增长。

目前，中美之间正在进行的贸易战加剧了各方对经济形势的担忧——这不仅仅是新兴市场将面临的最大风险，同时也是全球经济的风险之一。从7月初起，美国计划开始对价值340亿美元的中国商品征收关税，如果特朗普总统打算进一步兑现其最具破坏性的“威胁”，这340亿就很可能只是个开始。

对于世界第二大经济体和全球最大的新兴市场国家来说，贸易战肯定不是一件好事。虽说现在就断定贸易战将会对中国政府制定的6.5% GDP增长目标产生影响还为时过早，但贸易战所带来的最大威胁在于，是它给中国和整个新兴市场都带来了一丝不确定性。

摩根士丹利的首席新兴市场策略师加纳先生说：“虽然GDP的减少对宏观经济产生直接影响的可能性极低，但我们不能确定这种情况何时能够停止，而GDP的减少对整体经济的影响往往非常复杂。”他还补充到：“鉴于当前程度的不确定性，我们将全面降低多项假设标准。”加纳在MSCI新兴市场指数上的目标是1000点，比当前水平低5%。

新兴市场基本面还是良好的

并非所有人都认为不确定性可以成为放弃新兴市场的理由。瑞银分析师就认为，新兴市场的良好基本面基本上保持不变。

目前新兴市场货币的抛售种类相对有限，其中主要包括土耳其、巴西、墨西哥等经济疲软的国家的货币，如果市场基本面真的恶化，就会出现各种不分青红皂白的抛售行为。

同样，新兴市场对GDP的下行影响也相当有限，整体经济增长预期仍将超过5%。预期收益增长也将十分强劲。市场一致认为，今年新兴市场企业的利润增长率将重回到双位数，而瑞银则更加乐观，他们认为利润增长率将接近20%。

新兴市场有了更多的裂痕

当然，如果某些负面风险成为现实，新兴市场明天或未来几个月的前景可能会与现在截然不同。这正是哈佛大学国际金融系统教授莱因哈特女士所担心的。

她最近表示，由于外部和内部条件影响，新兴市场的前景“与五年前相比有了更多裂痕”。 莱因哈特说，目前有超过三分之二的新兴市场债务是以美元计价的，因此市场非常容易受到美元升值和借贷成本的影响。

甚至以本币计价的债务也将面临风险，因为“内部债务越来越多地由非本国居民持有，从而造成更大的溢出效应”。与此同时，许多收入较低的新兴市场国家，如撒哈拉以南的非洲和中东国家，“已经对中国负债累累”，“将面临许多偿债困难，”她补充道。

这位哈佛教授并不是在呼吁大家对新兴市场持悲观态度，但是她确实指出了新兴市场的很多漏洞——其中阿根廷尤为严重，在她看来这个国家可能很快就会出现严重的经济衰退。

资金危机风险依然很小

研究机构的分析师对新兴市场的风险则有着完全不同的解读。他们一致认为阿根廷是一个高风险国家(阿根廷明年才被正式纳入MSCI新兴市场指数)。土耳其、印度尼西亚和其他一些国家也属于“高风险”领域。

但把这些国家加在一起，在MSCI新兴市场指数中所占比例也不到20%。另外的20%，包括巴西、墨西哥和南非，都被划分为“中等风险”，而其余的60%，包括中国、印度、韩国和俄罗斯，则被划分为“低风险”。

分析师们表示，这些大型新兴市场都没有出现“任何可衡量的融资危机风险”。此外，他们还在近期补充到:“这些国家的外债与GDP比率都较低，外汇储备充足，多数国家都拥有经常账户盈余。”

估值方面也同样无需担心。分析人士称，在97-98年新兴市场危机之前，经周期调整后的新兴市场市盈率一度高于美国，而现在还不到美国的一半。

最后，他们总结道:“当风险和坏消息被广泛传播，恐慌情绪占据市场时，就是时候买进，而非卖出了。”