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今日ETF:期货ETF的三大要素

陈天隽    2021-11-22

期货 加密货币 Futures

今日ETF:期货ETF的三大要素

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使用期货的ETF一方面给投资者提供了很多投资机会,但它同时也有风险。随着美国加密货币期货ETF的到来,笔者认为有必要再向投资者介绍这类ETF的结构,以及投资者必须详细了解的三大期货操作要素:展期、升水、贴水。

结构

加密货币期货ETF的结构不同于传统ETF,它不直接投资标的资产,而是通过期货去间接持有加密货币。这是一个相当常见的ETF结构,特别在大宗商品、外汇及黄金投资领域,因为相当一部分投资者属于金融投资者,他们不希望持有商品,仅需要一个敞口即可。通过期货投资加密货币比直接投资货币更安全,因为期货是由美国商品期货交易委员会(CFTC)监管,而ETF属于基金类,由美国证监会(SEC)监管。相比之下,加密货币的实物交易则不受任何官方机构监管,容易被盗、丢失,甚至违法使用。

但是期货也有它的问题,在于价格不能像现货那样直接反映出来。打个比方,假如加密货币从昨天的每枚65000美元上涨到今天的每枚70000美元,那么一枚货币就能获得5000美元的利润,然而现实中期货投资者却并非如此,因为期货是合约交易,其交易价格、合约月份、数量等条款都是既定的,利润(成本)来自于展期操作,而不是来自商品的价差。

展期

与股票不同,期货合约都有到期日,因此投资者无法无限期持有,必须在一份合约到期前转移至下一份合约,常见的操作是将当前持仓的合约平仓,然后以新的价格和月份重新开仓,这个操作就叫展期。

展期是有利弊的,每一轮的展期都有操作成本。此外,展期会出现跨期价差,也就是即月合约和远月合约的价差,投资者按曲线走势称之为升水或贴水。为了降低展期风险,投资者可以使用不同的展期策略:即月展期、阶梯式展期、优化展期。

升水(Contango)

期货升水的特征是商品价格近低远高,指的是期权即月和远月的合约价差,如果期货曲线每个后续月份的价格都高于前几个月的价格,就说明商品处于期货溢价状态(期货升水)。升水对投资者的影响是巨大的,在期货溢价的状态下,远月的合约比即月(当月)的合约更昂贵,每一轮的展期投资者能买到的合约将会减少,持有它的ETF收益就会下降。

贴水(Backwardation)

期货贴水有利于提高投资者收益,当每个后续月份价格都低于前几个月的价格时,则说明商品处于现货溢价(即期货贴水)状态。假如一支ETF持有的合约出现贴水,那么在下一次转仓中,该ETF就能购买更多的合约,从而增加投资者的收益。

最后,值得一提的是,由于期货是衍生产品,投资者只需将合约价值的一部分资金(例如:25%)作为抵押,剩余的资金则用来投资安全的短期债券,以获取利息来提高收益,或减低展期成本。

在使用期货ETF时,牢记以上的三个要素非常重要:如果ETF使用了即月期货合约策略,那么在期货溢价(升水)的情况下,它的收益将会下降。反之,在现货溢价(贴水)的情况下,ETF的收益将会上升。


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